[출판사서평]
도구의 혁신이 광기를 만든다

버블을 단순히 자산 가격이 펀더멘털을 넘어 과도하게 상승하는 현상으로만 정의하는 것은 반쪽짜리 해석이다. 진정한 버블은 ‘투자 참여 기반(User Base)’이 급격히 확대되고, 이로 인해 거래량과 변동성이 폭발적으로 증폭되는 구조적 변화를 반드시 동반한다. 그리고 이 폭발적인 에너지를 만들어내는 기폭제는 언제나 ‘거래 수단의 혁신’이었다.
1990년대의 온라인 트레이딩 시스템(HTS)이 그러했듯 2020년대의 토큰화 증권과 핀테크 혁명은 또다시 금융 시장의 지형도를 뒤흔들고 있다. 1990년대 주식 시장의 판도 변화는 기술의 발전 단계와 궤를 같이한다. 온라인 트레이딩 시스템은 ‘도입 > 확산 > 폭발적 성장’의 3단계를 거치며 개인 투자자들을 시장의 주역으로 끌어올렸다.
1990년대 초 웹 브라우저의 등장으로 시작된 변화는 1997년 이후 PC 보급과 모뎀 속도 향상이라는 인프라 혁명을 만나며 만개했다. 객장에 나가거나 브로커에게 전화를 걸어야 했던 번거로움은 PC 앞에서의 클릭 한 번으로 대체되었다.
온라인 브로커들의 등장은 수수료 파괴 경쟁을 불렀다. 전통 증권사 대비 50% 이상 저렴한 거래 비용은 개인 투자자들의 신규 계좌 개설 러시로 이어졌다. 낮아진 수수료와 시스템화된 신용 거래는 개인의 레버리지 사용을 부추겼다. 이는 온라인상에 퍼진 정보 비대칭, 닷컴 기업들의 과장된 성장 스토리와 결합하여 전례 없는 변동성을 만들어냈다.
현재의 흐름은 1990년대 HTS 혁명의 ‘디지털 심화 버전’이라 할 수 있다. 토큰화 증권과 신종 플랫폼들은 거래 시간, 수수료, 최소 투자 금액이라는 물리적 제약을 ‘제로’에 수렴하게 만들고 있다. 로빈후드와 코인베이스는 투자의 사용자 인터페이스/사용자경험(UI/UX)을 게임처럼 단순화하여 MZ세대를 시장으로 유입시켰다. 서클(Circle) 같은 기업은 블록체인 기반의 결제 인프라를 통해 자금 이동의 마찰을 없애고 있다.
24시간 거래, 소수점 단위의 조각 투자, 그리고 국경 없는 자본 이동은 1990년대보다 훨씬 더 빠르고 광범위하게 유동성을 공급한다. 이는 잠재적으로 시장의 변동성을 키우고, 새로운 형태의 버블을 형성할 수 있는 완벽한 토양이 된다. 역사는 반복된다. 도구가 혁신될 때마다 시장 참여자는 폭발적으로 늘어났고, 그 끝에는 항상 거대한 파도가 일었다. 우리가 지금 주목해야 할 것은 가격 그 자체가 아니라, 그 가격을 밀어 올리고 있는 ‘달라진 거래의 방식’이다.

결국 모든 것은 반도체에 달려 있다

AI 시대를 이야기할 때 우리는 종종 소프트웨어와 알고리즘, 플랫폼을 먼저 떠올린다. 그러나 이 책은 그 시선을 한 번 뒤집는다. 눈에 보이지 않는 코드가 아니라, 그 코드를 실제로 작동시키는 물리적 기반, 즉 반도체야말로 이 시대의 진짜 핵심이라고 말한다. 아무리 뛰어난 AI 모델도 연산을 처리할 칩이 없다면 존재할 수 없고, 데이터센터의 확장도, 자율주행과 로봇의 진화도 결국 반도체 성능과 공급에 의해 결정된다.
이형수 저자는 AI 혁명을 ‘반도체 중심의 산업 재편’으로 읽어낸다. 메모리 반도체의 구조 변화, HBM과 같은 고성능 메모리의 부상, 그리고 파운드리와 패키징 기술 경쟁까지―이 모든 흐름은 단순한 기술 경쟁을 넘어 새로운 부의 흐름을 만드는 축이 된다. 특히 AI 시대에는 연산 속도와 전력 효율, 데이터 처리 능력이 기업 경쟁력을 결정짓는 핵심 요소로 떠오르면서, 반도체는 더 이상 하나의 산업이 아니라 모든 산업 위에 놓인 ‘기반 인프라’가 된다.
더 중요한 점은 이 반도체를 둘러싼 경쟁이 단순한 기업 간 경쟁을 넘어 국가 간 패권 경쟁으로 확장되고 있다는 사실이다. 미국과 중국의 갈등, 공급망 재편, 정부의 대규모 투자까지 모두가 반도체를 중심으로 움직이고 있다. 이제 반도체는 제품이 아니라 전략이며, 기술이 아니라 권력이다.
이 책이 강조하는 메시지는 분명하다. AI를 이해하고 싶다면 반도체를 봐야 하고, 투자 기회를 찾고 싶다면 그 흐름의 중심을 읽어야 한다는 것. 결국 이 시대의 부와 권력, 그리고 미래의 방향은 하나의 축으로 수렴한다. 모든 것은 반도체에 달려 있다.

“메가사이클 이후의 시대를 대비하라”

AI와 반도체를 둘러싼 지금의 흐름은 단순한 호황이 아니다. 또한 버블 단계도 아니다. 하지만 앞으로 도래하게 될 메가사이클까지 염두에 두며 그 이후를 준비해야 한다고 강조한다. 대부분의 투자자는 상승기에만 집중한다. 얼마나 더 오를지, 어디까지 갈지에 시선이 머문다. 그러나 진짜 차이를 만드는 것은 사이클의 끝을 상상하고, 그 이후를 준비하는 태도다.
저자는 모든 슈퍼사이클이 공통된 경로를 따른다고 말한다. 초기에는 소수의 혁신 기업이 시장을 이끌고, 중반에는 자본이 몰리며 과열이 시작되고, 후반에는 과잉 투자와 기대가 뒤섞이며 버블이 형성된다. 그리고 그 끝에서 반드시 구조적 조정이 찾아온다. 중요한 것은 이 과정이 반복된다는 사실이다. 닷컴버블 이후 모바일 혁명이 탄생했고, 금융위기 이후 빅테크 시대가 열렸듯, 하나의 사이클이 끝나는 지점은 언제나 다음 시대의 출발점이 된다.
이 책은 바로 그 ‘다음’을 보라고 말한다. AI와 반도체가 만들어낼 현재의 기회를 놓치지 않는 것만큼, 그 이후에 어떤 기술 산업이 부상하고 어떤 기술 기업이 살아남을지를 함께 고민해야 한다는 것이다. 과열 속에서 무작정 따라가는 것이 아니라, 어떤 기업이 진짜 경쟁력을 갖고 있는지, 어떤 기술이 일시적 유행이 아니라 구조적 변화를 만드는지 구분하는 눈이 필요하다.
결국 투자란 상승장을 맞히는 게임이 아니라, 사이클을 끝까지 견디고 다음 국면으로 넘어가는 과정이다. 사이클의 정점에서 환호하는 사람보다, 그 이후를 준비하는 사람이 살아남는다. 이 책은 지금의 기회를 이야기하면서도, 동시에 그 이후를 준비하게 만드는 드문 투자서다.

[목차]
이 책을 향한 찬사 04
프롤로그 버블 이후의 세계는 어떻게 될까 08

CHAPTER 1 세계 질서는 AI 중심으로 재편
패권 전쟁의 시작 20
흔들리는 왕좌, 달러와 금리의 역학 26
자본의 이동과 AI 버블의 태동 35
버블 시대의 투자 문법 44
한국 경제와 반도체의 현재 57
대한민국의 기회와 구조적 과제 71
자본 시장의 대전환 78
세계 경제의 양극화와 미래 지도 92

CHAPTER 2 빅테크의 AI 생존 경쟁, 몸값 높아진 한국
패러다임의 전환: 컴퓨팅의 대이주 103
빅테크의 실리콘 전쟁 109
추론의 시대와 메모리 패권 118
소프트웨어 질서의 붕괴 124
중국의 반격과 기술 전쟁의 실상 131
아신의 투자 노트 기업 분석: 빅테크 143

CHAPTER 3 메모리 슈퍼사이클
슈퍼사이클의 본질 156
슈퍼사이클을 끝낼 수 있는가: 중국의 도전과 한계 164
HBM 제국의 탄생 174
패키징 기술 전쟁 185
범용 메모리의 블랙홀 194
왕좌의 게임: 삼성전자 vs SK하이닉스 209
낸드의 반란 232
투자 전략: 정답지를 아는 자의 행동 지침 239
아신의 투자 노트 기업 분석: 빅테크 246

CHAPTER 4 파운드리: 실리콘 쉴드를 뚫어라
철옹성의 설계자: TSMC의 독주 251
패키징: 나노를 넘어선 새로운 전장 263
도전자의 반격: 삼성의 서사 274
지정학: 기술 경쟁에서 지정학 경쟁으로 283
아신의 투자 노트 기업 분석: 빅테크 290

CHAPTER 5 AI 네트워크와 기판
혈관의 첫 번째 위기: AI 트래픽의 폭발 300
혈관의 두 번째 진화: 구리에서 빛으로 304
혈관의 세 번째 진화: 기판의 슈퍼사이클 314
아신의 투자 노트 광통신 생태계: 빛의 시대를 지배하는 기업들 321
아신의 투자 노트 기판 생태계: 혈관을 만드는 기업들 331

CHAPTER 6 피지컬 AI: 지능이 육체를 입다
대반전: 공장이 성지가 되는 날 340
테슬라: 피지컬 AI 제국의 설계자 344
현대차 그룹: K-피지컬 AI의 요새 354
자율주행: 도로 위의 피지컬 AI, 지능이 도로로 걸어 나오다 360
K-피지컬 AI: 대한민국의 독자 전략 366
피지컬 AI의 공통 인프라: 배터리 368
아신의 투자 노트 피지컬 AI 전쟁의 플레이어들 372

CHAPTER 7 전력 인프라: 전기가 흐르는 곳에 미래가 있다
지능의 원료: 전력이 AI의 병목이 되다 380
초고전압과 전력망의 진화 387
원전의 귀환: 40년 만의 건설 사이클 391
아신의 투자 노트 기업 분석: 전력기기 394
아신의 투자 노트 기업 분석: 원전 401

CHAPTER 8 반도체 소부장 투자
Part I. 반도체 산업 구조의 이해 410
투자하기 전에 반드시 알아야 할 산업의 문법
Part II. 반도체 전공정: 웨이퍼 위에 지능을 새기다 415
미세화의 한계를 향해 달리는 공정들
아신의 투자 노트 기업 분석: 전공정 장비 422
아신의 투자 노트 기업 분석: 반도체 케미컬 433
Part III. 반도체 후공정: 칩을 쌓고 연결하고 검증하다 438
전공정의 한계를 넘어서는 후공정의 역습
아신의 투자 노트 후공정 장비 시장에서 주목할 기업 443
아신의 투자 노트 기업 분석: OSAT 450
Part IV. 차세대 기술: 다음 사이클을 설계하는 기술들 454
하이브리드 본딩이 오지만, 생각보다 빠르지 않다
Part V. 파츠와 테스트: AI 수혜의 알짜 463
공장이 돌아가는 매 순간 돈을 버는 기업들
아신의 투자 노트 기업 분석: 반도체 파츠 468
아신의 투자 노트 기업 분석: 테스터 479
아신의 투자 노트 기업 분석: 테스트 소켓 485
Part VI. 투자 전략: 사이클을 읽고 알짜를 고르다 492
숫자보다 방향이다
아신의 투자 노트 글로벌 장비 기업 분석 503

CHAPTER 9 AI 버블에서 부상할 산업
우주: 지능이 궤도에 오르다 513
아신의 투자 노트 기업 분석: 우주 522
데이터센터: 지능의 공장을 짓는 기업들 524
아신의 투자 노트 주목할 만한 네오클라우드 기업 527
아신의 투자 노트 기업 분석: 데이터센터 529
증권: 코리아 프리미엄의 서막 533
아신의 투자 노트 기업 분석: 증권주 536

에필로그 AI 버블 이후의 시대 사라진 사다리와 성장의 온기 541